Shareholder Value

1. Diesen Zweck verfolgt der Shareholder Value

Der Shareholder Value ist Teil der strategischen Zielplanung. Mit seiner Hilfe kann der Wert von Strategien bestimmt werden. Dabei stellt das Eigenkapital die wichtigste Größe dar. Seine Vermehrung bedeutet eine Wertsteigerung für die Eigentümer. Der Shareholder Value Ansatz besagt nämlich, dass dies das oberste Ziel des Managements sein sollte, da die Eigentümer auch das Risiko tragen.

2. Die Unterschiede zwischen Shareholder und Stakeholder

Die zwei Begriffe Shareholder und Stakeholder sind zentral für die Betriebswirtschaftslehre. Doch wo sind die Unterschiede und welche Vor- und Nachteile gibt es jeweils?

Die Shareholder sind Aktionäre eines Unternehmens und besitzen dementsprechend meist auch Aktienanteile des Unternehmens.

Die Stakeholder vertreten andere Bedürfnisse, da sie eine Interessensgruppe sind. Sie besteht beispielsweise aus Lieferant:innen, Management, Kund:innen und Arbeitnehmer:innen.

Aus diesem Grund verfolgen Shareholder und Stakeholder unterschiedliche Ziele, wie folgende Abbildung verdeutlicht:

Abb. 1: Die Unterschiede zwischen Shareholder und Stakeholder

3. Diese Daten sind für das Konzept wichtig

Folgende Werte werden als die grundlegenden Bewertungsfaktoren für eine erfolgreiche Strategie angesehen:

• Wachstum und Rentabilität des Umsatzes
• Steuerquote
• Netto-Investitionen in das Anlage- und Umlaufvermögen
• Dauer eines Wettbewerbsvorteils
• Kapitalkosten

Diese Werte müssen in strategische Überlegungen immer mit einbezogen werden.

4. Berechnung des Shareholder Value

Folgende Formel liegt der Berechnung des Shareholder Value als Barwert künftiger Geldzuflüsse zugrunde:

Dabei gelten:

Für die Berechnung muss zunächst der freie Cash-Flow ermittelt werden:

Die Kapitalkosten werden wiederum mit folgender Formel berechnet:

Für die Bestimmung des Shareholder Value wird ein Planungszeitraum von fünf bis 10 Jahren zugrunde gelegt. Letztlich ist der gewählte Zeitraum abhängig von der Lebensdauer der Strategie. Werden nun bei der Ermittlung des Shareholder Value die Cashflows eines Zeitraumes von z. B. fünf Jahren herangezogen, so ist der Barwert der Cashflows dieser fünf Jahre um den sog. Endwert zu ergänzen. Ausgehend von der Überlegung, dass auch noch nach Ablauf der betrachteten Frist von fünf Jahren ein Unternehmenswert besteht, der auch über die fünf Jahre hinausgehend zu einem Cashflow-Beitrag führen wird, ist dieser Endwert zu berücksichtigen.

Im Endwert zusammengefasst findet sich der Barwert der Netto-Cashflow-Zuflüsse nach der Planungsperiode. Zur Vereinfachung wird meist davon ausgegangen, dass diese Netto-Cashflow-Zuflüsse in gleichbleibender Höhe fortlaufend erzielt werden. Für die Rechnung bedeutet dies, dass die über den Planungszeitraum hinausgehenden Netto-Cashflows als „ewige“ Rente zu rechnen sind.

5. Shareholder-Value-Management

Grundsätzlich verwenden moderne Unternehmen das Shareholder-Value-Prinzip, um ihren Wert für Anteilseigner zu erhöhen. Auf dieses Ziel arbeitet das Finanzmanagement über ein mehrstufiges Verfahren hin.

• Im ersten Schritt ist der aktuelle reale Marktwert des Unternehmens zu ermitteln. Während hierzu bei börsennotierten Aktiengesellschaften auf den Börsenkurs zurückgegriffen werden kann, ist die Wertbestimmung bei nicht börsennotierten Unternehmen deutlich schwieriger und nur in wenigen Fällen, z. B. kurz nach Übernahmeverhandlungen, problemlos möglich.
• Im zweiten Schritt muss der theoretische Unternehmenswert mithilfe geeigneter Berechnungsverfahren ermittelt werden. Im Rahmen des Shareholder-Value-Managements kommen hierzu üblicherweise die Discounted-Cashflow-Verfahren zur Anwendung. Dabei können sich durchaus Differenzen zwischen dem realen Wert des Unternehmens und dem berechneten theoretischen Wert des Unternehmens ergeben. Übersteigt der berechnete Wert des Unternehmens den realen Wert, so ist dies ein Indiz dafür, dass die Informationspolitik gegenüber den Investoren Mängeln aufweist.
• Im dritten Schritt des Investitions- und Finanzmanagements sind die Wertsteigerungen zu quantifizieren, die durch unternehmensinterne und unternehmensexterne Maßnahmen erzielt werden können. Im Rahmen der internen Verbesserungsmöglichkeiten werden direkt die Treiber des Unternehmenswertes (z. B. Umsätze, Kosten, Investitionen, Zinsen, Kapitalstruktur) analysiert. Demgegenüber zielen die externen Maßnahmen auf die Frage ab, ob durch die Gestaltung der strategischen Geschäftsfelder (Verkauf oder Kauf von Unternehmensteilen) eine Wertsteigerung erreicht werden kann.
• Schließlich werden auf der vierten Stufe sämtliche Maßnahmen zusammengeführt und optimiert. Als Ergebnis folgt daraus der optimierte Unternehmenswert.